实探山东化工企业集群:细分龙头深挖“护城河”

http://chugaosong.cn/2020-07-31 21:37:58

  化工行业是传统周期行业,2019年,恰逢化工行业低谷。在本次低谷期,一些细分领域的“小龙头”转型升级,在低谷时寻找高毛利产品,不断挖深自己的“护城河”,创建新的业绩增长点;大型龙头企业股价在经历短暂下跌后回升,甚至达到历史高位;竞争能力不突出的化工企业则在低谷期面临出清局面。




  “与其他行业一样,化工行业也呈现明显分化格局。投资者也更为理性,持股更为稳定,所以部分熨平了周期。”证券化工行业首席分析师李华(化名)认为,本次化工行业周期中,上市公司呈现出明显的分化局面,他也是第一次遇见在行业低谷时龙头股价格创出新高局面。




  但就行业整体来说,目前估值处于多年来的底部,大型化工企业的资本开支依旧具有较大规模,未来有望消化已有估值。多名化工行业分析师认为,2020年化工行业大概率会有一波行情。




  近日,证券时报·e公司记者实地走访山东多家化工企业,包括万华化学、鲁西化工、万润股份、道恩股份、奥福环保、阳谷华泰等,了解其在化工行业低谷时的应对、布局与投资机会展望。




  细分龙头遭遇“甜蜜负担”




  “进入10月,下游客户订单总量超过了公司现有产能,如今公司产能利用率是100%。从下游客户端需求来讲,未来几个月看不到订单回落趋势,还有下游客户到公司催货。这算是甜蜜的负担。我们现在建好一座窑就投运一座,尽量保证产能。”奥福环保产品为蜂窝陶瓷载体,刚刚登陆科创板,地址位于山东德州临邑经济开发区,公司董秘武雄晖介绍了公司运营情况。




  奥福环保厂房较新,门口还摆放着“招工”标志的牌子。有意思的是,奥福环保厂区内没有办公楼,清一色的厂房。




  从全球市场看,日本NGK与美国康宁合计占据蜂窝陶瓷载体行业90%以上市场份额。奥福环保是极少数能够生产产品并实现进口替代的企业,在柴油车蜂窝陶瓷载体领域,2016、2017和2018年奥福环保所生产的SCR载体数量在我国商用货车载体市场的占有率分别为3.5%、8.06%和9.49%。




  奥福环保的产品价格约为国外产品价格的1/2到2/3。除了进口替代,排放标准升级到国六,也是该司本次产能爆发的主要原因。




  武雄晖介绍,公司上市后要在三个方向继续努力:扎实做好主业;做好募投项目,扩产能,不建办公楼;应对好国六标准,国六具有高技术壁垒,如果企业跟不上会在行业中掉队。




  化工行业内,还有很多类似奥福环保的企业,规模并不大,却在细分领域里深耕,因而也构建起自己的技术与市场壁垒,并在行业低谷期拥有不错的盈利,甚至还布局扩张产能。万润股份、道恩股份、阳谷华泰、日科化学、扬农化工等是这类企业的代表。




  2019年,万润股份的业绩持续增长,股价涨幅超过40%;前三季度公司营收为19.43亿元,同比增长5.03%;归母净利润3.66亿元,同比增长19.64%。近日,证券时报记者到该公司驻地探访,办公楼下展览厅介绍了三大业务板块,即信息材料、环保材料和大健康产业,利润和行业前景度均不错。




  万润股份信息材料产业主要是显示材料,包括高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料。公司证券部工作人员介绍,环保材料板块目前主要产品为柴油车用尾气处理用沸石,目前产能利用率饱和,公司在2018年启动环保材料建设项目,有望新增7000吨沸石产能,预计2021年年底前投产。大健康产业主要是公司的医药中间体、原料药、成药制剂等。万润股份证券部负责人表示,万润工业园一期项目已有投资规划,未来将会形成新的产能。




  扬农化工亦是如此,2019年前三季度归母净利润为10.7亿元,同比增幅14.69%。作为一家研发驱动型农药龙头企业,扬农化工是全球菊酯龙头,从菊酯到草甘膦再到麦草畏,陆续研发并推出一系列农药大单品。目前,公司麦草畏产能世界第一;草甘膦业务成为公司稳定利润来源。




  小企业“寒颤阵阵”




  山东潍坊的小化工企业为数不少。一名在当地从事过造粒、手下有十几名工作人员的企业主告诉证券时报记者,环保部门先是限定了锅炉的吨数和环保设备,之后要求上燃气锅炉,检查的次数越来越多,没了利润。他已经把设备卖掉了,厂房也已经转租。




  与细分龙头股日渐凸显的优势相反,一批“护城河”较浅的化工企业在“寒冬”中倒地。在环保趋严和经济下滑背景下,类似被出清的小企业不在少数。




  “我们最近跑了很多化工企业,有上市公司也有非上市公司,不少小化工公司或是停产、减产,或是倒闭,日子很不好过。”一名业内研究员称,上市的化工公司大多体量较大、媒体报道更多,未上市倒闭的小化工企业很多,只是没被放到聚光灯下而已。




  即便强如上市公司,也有不少正面临暂停上市险境,最突出例子是曾经的业绩白马*ST盐湖。背靠当地优势资源,该公司原有钾肥业务盈利颇丰,后来上马镁业板块、化工板块,即盐湖镁业和海纳化工,但并未成功,受拖累后业绩大幅亏损,2017、2018年底分别亏损41.6亿元、31.5亿元,今年前三季度再亏损5亿元。




  在亏损边缘挣扎的还有*ST河化、太化股份和ST柳化。2019年前三季度,这三家上市公司分别亏损5040万元、3239万元和4.83亿元。




  ST亚星作为山东一家化工企业,拥有17万吨CPE生产装置,曾居国内外市场占有率第一。近年公司经营不善,大股东屡次变更,最近又因靠近城区,被当地政府要求搬迁,所拥有的客户与渠道由日科化学与公司共同维护。也就是说,同在潍坊且是同行的日科化学暂时接过亚星化学的客户与渠道。




  行业整体估值处于底部




  12月18日,万华化学公告,办公地址迁至山东烟台经济技术开发区三亚路3号。虽然周边稍显荒凉,员工也戏称自己处在村庄里,但一座座现代化建筑已拔地而起,园区内绿化格调较高,尤其是已建成的几座科研楼较为现代化。通过一条人工河流,科研区与其他区域分隔开来。




  证券时报记者近日探访时约为上午10时,园区内人并不多,但至中午饭点,食堂排起长队。“现在公司研发人员有千人规模,远期规划新址能容纳4000人。”万华化学证券部一名人员介绍。




  2019年,化工行业整体日子并不好过。就聚氨酯龙头万华化学来说,今年前三季度营收485.39亿元,同比下滑12.48%;归母净利润78.99亿元,同比下滑41.75%。华鲁恒升、鲁西化工、新和成等均出现不同程度下滑,归母净利润分别下滑24.55%、63.25%、32.77%。




  行业经营数据更有说服力。中泰证券分析了化工行业上市公司2019年三季报。2019年前三季度,化工行业上市公司(根据申万一级行业分类,并剔除部分标的后合计331家)共实现营业收入1.43万亿元,同比增长5.8%,实现归母净利润899.4亿元,同比减少22%。营收上升而净利润下滑,标志是毛利率下滑,前三季度行业整体毛利率16.1%,同比减少2.6个百分点。




  化工企业目前的估值普遍较低。截至11月30日,化工行业平均PE(市盈率)为14倍,处于近五年历史PE的0.39%分位,PB(市净率)为1.5倍,处于近五年历史PB的0.62%分位,估值将达近五年最低水平。“不过,国内化工企业的资本开支较高,比如万华化学,每年约100亿元的资本开支,处于成长阶段,会慢慢消化估值,也应该给予更高的估值。”一名业内人士介绍。




  虽然化工企业整体业绩大幅下滑,但多家龙头公司股价却逆势而上,在业绩并未好转时已奔至历史高位。就万华化学而言,12月16日涨幅2.89%,盘中最高价53.75元,是2001年上市以来最高点。万华化学目前静态PE约为15.65倍,PE(TTM)约为33.56倍。多家化工龙头企业的股价也处在历史高位。比如扬农化工与荣盛石化,今年4月分别达到每股71元和15元的历史高位,短暂下滑后股价继续爬坡,目前也是高点,PE(TTM)分别为18.61倍、47.44倍。




  “化工龙头业绩同比下滑而股价新高,这是历史上从来没有见过的。”李华介绍,与其他行业类似,化工行业近年出现明显分化趋势,强者恒强。




  知名行业分析师李明强(化名)告诉证券时报记者,今年化工企业业绩滑落,是经济规律的自然回落,去年四季度就已显现。经济不好的阶段,投资者也在做选择题。投资者通过上市公司年报以及媒体,可以看到的是龙头化工企业下滑,但其实没看到未上市的三四线化工企业的业绩下滑甚至倒闭。相对来说,龙头企业的竞争优势是扩大的,长期竞争格局是优化的。




  地产与库存周期拉动复苏




  化工行业是传统的周期性行业,也会受到库存周期影响。东方证券化工行业分析师赵辰认为,从历次化工库存周期看,基本在40个月左右。本轮始自2016年中的库存周期至今已有38个月,价格趋势也走完了最危险的量价齐跌主动去库存阶段。但这轮库存周期适逢产能周期启动,强度肯定会弱于上一轮2016~2017年库存周期。




  对于地产行业对化工行业的影响,赵辰表示,2019年大宗商品领域出现黑色系和化工系价格走势的背离。年初至今钢价基本维持稳定,铁矿石价格甚至还上涨接近30%。化工品种如甲醇、乙烯等都普跌30%以上,乙二醇价格更遭“腰斩”。根据供需关系,钢价能够显著强于化工的根本原因就在于需求好,但化工中最早被地产链带动的PVC、纯碱等,在供给端近年都只有3%左右增速的情况下,供需都没有出现明显紧张,可见地产需求基本没有传导至化工产业链。目前市场主流卖方对明后年地产竣工普遍乐观,若需求增加,当前看似过剩的绝大多数产品,供需都会变得比较紧张,价格也存在很大的向上弹性。




  李华分析,投资者越来越理性,越来越看重企业内在价值,从更长远时间段来看待企业,具有更长持股周期。外资进入也引导了国内投资风格,李华也多次接触过外资投资者,他们更看重企业治理架构、社会责任以及未来确定性,不是很注重细节和短期波动,持股时间较长,这直接改善了中国资本市场投资风格,也引导着国内投资者风格的转变。




  就2020年是否有投资机会这个问题,李明强认为,明年有一次投资机会,大方向没有问题。但有两个情况值得关注,一是龙头企业今年涨幅已经较大,二是化工行业的行情和公司基本面、宏观经济运行情况贴近,需要着意关注。